Курсовая №4102 Стратегия управления портфелем ценных бумаг

Содержание
Введение
Глава 1. Теоретические основы формирования портфеля ценных бумаг
1.1 Сущность значение портфеля ценных бумаг
1.2 Типы портфелей ценных бумаг
Глава 2. Управление портфелем ценных бумаг
2.1 Влияние типа инвестиционной стратегии на формирование портфеля ценных бумаг
2.2 Стили управления портфелем
Глава 3. Риск портфельных инвестиций
3.1 Диверсификация портфеля ценных бумаг
3.2 Виды портфельных рисков и их хеджирование
Заключение
Библиография

Работа № 4102. Это ОЗНАКОМИТЕЛЬНАЯ ВЕРСИЯ работы, цена оригинала 1000 рублей. Оформлен в программе Microsoft Word.

Оплата. Контакты

Введение
Портфельное инвестирование является относительно новым явлением в отечественной экономике. Финансовые теории обосновывающие методы портфельного инвестирования создавались для развитых фондовых рынков российский же рынок относится к развивающимся поэтому необходимо изучать насколько они применимы в российских условиях.
Портфель ценных бумаг является тем инструментом с помощью которого инвестору обеспечивается оптимальное для него соотношение доходности и риска инвестиций. Принимая решение о целесообразности инвестиций инвестор должен оценить риск присущий этим активам и их ожидаемую доходность. Оценка риска — это основа управления портфелем ценных бумаг.
В этом и состоит смысл портфеля — найти комбинацию с удовлетворительным соотношением рискдоходность.
Работа посвящена актуальной проблеме формирования и управления портфелем ценных бумаг. Цель работы — выявить наиболее закономерные процессы формирования и оптимизации портфеля ценных бумаг.
Для того чтобы сформировать оптимальный портфель ценных бумаг необходимо разработать инвестиционную стратегию которая основывается на анализе доходности от вложения времени инвестирования и анализе возникающих при этом риске. Чем выше риски на рынке ценных бумаг тем больше требований предъявляется к качеству управления портфелем. Процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств которые соответствуют интересам его держателя.
Первая глава курсовой работы посвящена теоретическим основам формирования портфеля ценных бумаг и описанию типов портфелей.
Во второй главе приведена методика управления портфелем ценных бумаг а также принятие оптимальных решений при формировании инвестиционного портфеля.
Состояние рынка и возможности инвестора определяют выбор его инвестиционной стратегии. Портфельное инвестирование обладает рядом особенностей и преимуществ перед прочими видами вложения капитала. Под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг принадлежащих физическому или юридическому лицу либо юридическим или физическим лицам на правах долевого участия выступающая как целостный объект управления. На развитом фондовом рынке портфель ценных бумаг — это самостоятельный продукт и именно его продажа целиком или долями удовлетворяет потребность инвесторов при осуществлении вложения средств на фондовом рынке. Обычно на рынке продается некое инвестиционное качество с заданным соотношением Риск Доход которое в процессе управления портфелем может быть улучшено.
Портфельное инвестирование позволяет планировать оценивать контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных секторах фондового рынка.
Глава 1. Теоретические основы формирования портфеля ценных бумаг
1.1 Сущность значение формирование портфеля ценных бумаг
Портфель ценных бумаг — это определенным образом подобранная совокупность отдельных видов ценных бумаг выбранных инвестором для достижения определенных целей.
В целом считается что в глобальном или международном плане инвестиции можно осуществлять используя два подхода сверху вниз и снизу вверх. Первый из них начинается с рассмотрения потенциала эффективности валюты и в конечном итоге заканчивается отбором конкретных инвестиций а второй заключается в отборе отдельных ценных бумаг для заключения сделок до рассмотрения всех прочих соображений.
Если следовать подходу сверху вниз все начинается с изучения макроэкономических вопросов т. е. с изучения рыночных сил спроса и предложения политических влияний и государственных потребностей в бюджете и финансировании. При проведении экономических исследований изучается огромное количество правительственной информации и статистики и путем моделирования результатов и выдвижения предположений по поводу моделей роста делается попытка оценить уровень инфляции в стране изменения в денежном обращении вероятные потребности государства в финансировании потенциальные ограничения и направление изменения процентных ставок а также вероятное воздействие на международные валютные курсы. В результате этого исследования выдвигаются предположения по поводу вероятного изменения цен на облигации и определяется потенциал изменения цен на акции в сравнении с возможной доходностью.
Поскольку на деле каждый рынок капитала конкурирует со всеми остальными рынками капитала следующая стадия — анализ стран. При этом экономисты делают сравнительный анализ данных по другим странам поскольку международные инвесторы стремятся к наивысшей доходности своих инвестиций в пересчете на свою национальную валюту. Таким образом следует учесть что даже если например облигации одной страны имеют доходность 10 а другой страны — 25 необязательно что вторые дают большую прибыль. Вполне вероятно что высокая доходность во втором случае направлена на поддержание слабой валюты. В этом случае может оказаться что даже более низкая доходность в валюте инвестора даст большую прибыль. На этом этапе даются рекомендации по поводу приобретения или продажи государственных облигаций.
После того как при помощи исследования выявлены различные элементы риска на уровне стран необходимо уделить внимание анализу отраслей в рамках каждой страны. Многие отрасли имеют циклический характер. Это значит что они проходят через этап реорганизации или начальную стадию за ним следует этап консолидации этап роста потребления или поставок и наконец стадия зрелости на которой либо наступает насыщение рынка либо вводятся новые и конкурентоспособные продукты. Само собой разумеется что за стадией зрелости обычно следует еще один этап реорганизации. В связи с этим предметом инвестиционных исследований здесь будет этап на котором та или иная отрасль находится в данный момент и потенциал роста для отраслей. Кроме того у разных отраслей циклы имеют разную продолжительность и приносят разный доход и прибыль на задействованный капитал. Также рассматриваются действия правительства например налоги субсидии и т. д. альтернативные продукты затраты на финансирование денежные потоки и наличие нового капитала.
После проработки всех этих моментов следующий уровень исследований — это анализ компаний при котором изучаются не только все вышеупомянутые факторы но также и финансовые аспекты и финансовая и будущая коммерческая жизнеспособность самой компании. Счет прибылей и убытков баланс анализ денежных потоков и отчет директоров содержат важный материал для этого этапа программы анализа. Пожалуй самый важный элемент в этом анализе — это результаты деятельности компании в прошлом и качество руководства а также прогнозы на будущее по поводу деятельности компании и качества руководства. Этот уровень является отправной точкой для подхода снизу вверх.
Что касается анализа продуктов для инвестирования считается что в целом имеется два четких подхода к конкретному отбору технический и фундаментальный анализ. Последний проводится на основе уже упомянутых факторов. Доступные подробные финансовые показатели используются для расчета широкого спектра коэффициентов. Исходя из этих коэффициентов аналитик определяет ряд норм прибыли и роста и может оценить в цифрах будущую доходность компании. Самый важный из отслеживаемых коэффициентов — это отношение цены к доходу на акцию РЕ. Он представляет собой число лет за которое компания сможет окупить с точки зрения прибыли цену своей акции. Чем выше значение этого коэффициента тем больше должна быть уверенность инвесторов в перспективах компании на будущее.
В техническом анализе используется графический и математический подход к анализу изменения цен в прошлом. Этот подход основывается на базовом предположении что модели изменения цены повторяются и различимы. Здесь требуется сбор и изучение огромного объема данных. Затем цены изображаются графически с использованием графика с осями х и у для характеристик цены и времени. По сути технические аналитики занимаются поиском тенденций трендов и поворотных моментов в этих трендах. Также важно изучить степень изменчивости крайние значения изменения цены за определенные промежутки времени и то что известно под названием среднее скользящее значение т. е придание более поздним ценам большего веса по сравнению с более ранними.
Существенные различия в этих двух подходах заключаются в следующем технический анализ исходит из того что история цен имеет важнейшее значение для определения вероятных будущих цен в то время как фундаментальный анализ основывается на расчете будущей стоимости и ее дисконтировании до текущей стоимости исходя из убеждения что то что происходило раньше не оказывает влияния на вероятные будущие цены. И хотя эти подходы диаметрально противоположны в практике торговли фундаментальный анализ как правило используется для принятия долгосрочных инвестиционных решений а технический — для определения времени осуществления инвестиции покупки или продажи.
Структура портфеля полностью зависит от требований к инвестициям выгодоприобретателя бенефициара портфеля. Подход к созданию портфеля и консультированию по вопросам инвестиций формируется с учетом потребностей целей и требований бенефициара. Наиболее важные факты которые необходимо определить с самого начала это хочет ли или нуждается ли клиент в регулярном доходе от портфеля хочет ли он возможно по соображениям личного налогообложения иметь только прирост капитала и не иметь других доходов хочет ли он прироста капитала в краткосрочном или долгосрочном плане есть ли у него или собирается ли он иметь какие-либо краткосрочные капитальные обязательства этим может определяться объем близких к наличности активов в портфеле хочет ли он иметь сочетание дохода и прироста капитала или возможно небольшой постоянный доход от портфеля и будут ли установлены какие-либо инвестиционные лимиты или ограничения по странам валютам секторам типам компаний типам продуктов и т. д. которые необходимо учесть Наконец управляющий должен выяснить отношение клиента к риску например хочет ли он портфель с низкой средней или высокой степенью риска.
При любом портфеле почти наверняка будет необходимость в некоторой сумме денег на депозите. Этим преследуются две цели.
• − Если клиенту срочно потребуются средства управляющему его инвестициями не понадобится продавать ценные бумаги особенно если на рынке в данный момент не очень благоприятная ситуация и
• − Если управляющий найдет ценную бумагу которую он особенно хотел бы приобрести возможно новый выпуск опять же ему не придется продавать другие бумаги.
Далее в качестве своего рода защитного механизма в портфель скорее всего войдут облигации. Это будет часть портфеля с низкой степенью риска которая также будет приносить доход и возможно небольшой прирост капитала в долгосрочном плане.
В более крупных портфелях может также находиться недвижимое имущество т. е. здания поскольку за исключением конца 80х и начала 90х годов цены на недвижимость на рынках капитала постоянно росли. Этот актив может приносить определенный доход т. е. арендную плату а также средне и долгосрочный прирост капитала.
Если двигаться вверх по шкале риска следующая часть портфеля возможно будет состоять из долевых ценных бумаг обыкновенных акций. Здесь может иметься ряд различных компаний из разных отраслей что должно обеспечить разнообразную смесь из качественных бумаг приносящих долгосрочный доход и более рисковых акций выпущенных для оздоровления компании и акций новых выпусков.
Производные инструменты также нередко используются в портфеле. В некоторых случаях — для снижения риска т. е покупка опционов пут продажа опционов колл для получения дополнительного дохода или использование фьючерсов для защиты позицийвместо того чтобы продавать акции и платить налогиили для переключения с одного класса активов на другой также называется распределением средств по классам активов. Производные инструменты могут также включаться для повышения степени риска за счет эффекта финансового рычага для части инвестиционного портфеля.
В каждую из вышеперечисленных групп могут войти не только национальные но также и зарубежные ценные бумаги. В целом результат во многом зависит от целей клиента типичный портфель может состоять из следующих инвестиций
— Денежные средства на депозите 4
— Облигации с фиксированным доходом включая конвертируемые20
— Недвижимость здания10
— Акции национальных компаний 40
— Акции зарубежных компаний 26
Итого 100
При этом производные инструменты включены в соответствующие разделы.
Ценные бумаги включаемые в портфель могут классифицироваться по самым различным признакам
— по экономической сущности — денежные и инвестиционные долговые долевые
— по характеру распоряжения и оформления оборотоспособности — предъявительские именные ордерные
— по эмитенту — центральных органов власти муниципальных предприятий банков
— по объектам инвестирования — агрессивные акции неагрессивные облигации векселя диверсифицирующие ликвидность опционы фьючерсы чеки
— по способу получения дохода — приносящие прибыль процент дивиденд премию маржу
— по месту нахождения эмитента — отечественные иностранные.
В процессе формирования портфеля ценных бумаг инвестор должен определиться со структурой портфеля то есть выбрать оптимальное соотношение конкретных видов ценных бумаг в портфеле.
1.2 Типы портфелей ценных бумаг
Важным преимуществом портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач. Для этого используются различные портфели ценных бумаг в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском приемлемым для владельца портфеля и ожидаемой им отдачей доходом в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг.
Тип портфеля — это его инвестиционная характеристика основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля является то каким способом и за счет какого источника данный доход получен за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат — дивидендов процентов.
Типы портфелей ценных бумаг
I. В зависимости от целей различают
1. 1. Одноцелевые портфели
2. 2. Сбалансированные по целям
II. По составу портфели ценных бумаг бывают
1. 1. Фиксированные
2. 2. Меняющиеся
III. По возможности изменять первоначальный объем денежных средств
1. 1. Пополняемые
2. 2. Отзывные
3. 3. Постоянные
IV. По виду ценных бумаг входящих в портфель
1. 1. Однопрофильные
2. 2. Многопрофильные
V. По срокам действия
1. 1. Срочные
2. 2. Бессрочные
VI. По территориальному признаку
1. 1. Портфели иностранных ценных бумаг
2. 2. Портфели отечественных ценных бумаг
3. 3. Портфели региональных ценных бумаг
VII. По отраслевой принадлежности
1. 1. Специализированные
2. 2. Комплексные
VIII. По характеру
1. Пассивный консервативный или уравновешенный портфель формируется из хорошо известных ценных бумаг с четко определенными положительными характеристиками и наименьшей степенью риска гарантирующих возврат вложенных денежных средств хотя и приносящих небольшой доход. Такие портфели характеризуются низким оборотом минимальным размером накладных расходов. Цель инвестирования в этом случае — сохранить капитал. К пассивному портфелю относится портфель дохода который формируется с целью получения соответствующего уровня дохода величина которого соответствовала бы степени риска приемлемой инвестором. Этот портфель может быть конвертируемым состоящим из привилегированных акций и конвертируемых облигаций которые могут быть обменены на установленное количество обыкновенных акций по фиксированной цене на определенный момент времени что даст возможность получить дополнительный доход.
2. Агрессивный. Формируется из наиболее рискованных но и самых доходных ценных бумаг. Цель инвестирования средств в такой портфель — получение дохода и рост вложений. К агрессивным портфелям относят портфель роста который формируется в случаях когда основная масса инвестиций осуществляется преимущественно в акции компаний. Цель данного вида портфеля — рост капитала вместе с получением дивидендов. Здесь могут быть инвестиции в акции молодых быстро растущих компаний портфель агрессивного роста — риск большой и акции крупных хорошо известных компаний портфель консервативного роста — наименее рискованный и рассчитан на длительный период. Кроме того существует и такой вид как смешанный портфель обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность при этом обеспечивается ценными бумагами консервативного роста а доходность — ценными бумагами агрессивного роста. Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов не склонных к риску.
3. 3. Бессистемный портфель ценных бумаг. Имеет черты как консервативного так и агрессивного портфелей.
IX. По источникам дохода
1. Портфель роста. Формируется из акций компаний курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля — рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере. Темпы роста курсовой стоимости совокупности акций входящей в портфель определяют виды портфелей входящие в данную группу.
— Портфель агрессивного роста. Нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход.
— Портфель консервативного роста. Нацелен на сохранение капитала. Является наименее рискованным среди портфелей данной группы. Состоит в основном из акций крупных хорошо известных компаний характеризующихся невысокими но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени.
— Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами приобретаемыми на длительный срок рискованные фондовые инструменты состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста а доходность — ценными бумагами агрессивного роста. Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов не склонных к высокому риску.
2. Портфель дохода. Данный тип портфеля ориентирован на получение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами облигаций и других ценных бумаг инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то что цель его создания — получение соответствующего уровня дохода величина которого соответствовала бы минимальной степени риска приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости. Различают
• Портфель регулярного дохода. Формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.
• Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций корпораций ценных бумаг приносящих высокий доход при среднем уровне риска.
3. Портфель роста и дохода. Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов входящих в состав данного портфеля приносит владельцу рост капитальной стоимости а другая — доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой.
• Портфель двойного назначения. В состав данного портфеля включаются бумаги приносящие владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов первые приносят высокий доход вторые — прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием данных бумаг в портфеле.
• Сбалансированный портфель ценных бумаг. Предполагает сбалансированность не только доходов но и риска который сопровождает операции с ценными бумагами и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут включаться и высоко рискованные ценные бумаги. Как правило в состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции а также облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты включенные в данный портфель вкладывается большая часть средств.
Если рассматривать типы портфелей в зависимости от степени риска который приемлет инвестор то необходимо учесть их классификацию согласно которой они делятся на консервативные умеренно-агрессивные агрессивные и нерациональные. Каждому типу инвестора будет соответствовать и свой тип портфеля ценных бумаг высоконадежный но низко доходный диверсифицированный рискованный но высокодоходный бессистемный.
Тип инвестора Цель инвестирования Степень риска Тип ценной бумаги Тип портфеля
Консервативный Защита от инфляции Низкая Государственные и иные ценные бумаги акции и облигации крупных стабильных эмитентов Высоконадежный но низко-доходный
Умеренно-агрессивный Длительное вложение капитала и его рост Средняя Малая доля государственных ценных бумаг большая доля ценных бумаг крупных и средних но надежных эмитентов с длительной рыночной историей Диверсифицированный
Агрессивный Спекулятивная игра возможность быстрого роста вложенных средств Высокая Высокая доля высокодоходных ценных бумаг небольших эмитентов венчурных компаний и т.д. Рискованный но высокодоходный
Нерациональный Нет четких целей Низкая Произвольно подобранные ценные бумаги Бессистемный
Агрессивный инвестор — инвестор склонный к высокой степени риска. В своей инвестиционной деятельности он делает акцент на приобретение акций. Консервативный инвестор — инвестор склонный к меньшей степени риска. Он приобретает в основном облигации и краткосрочные ценные бумаги.
В качестве примера приведена возможная структура портфелей разных инвесторов.
Вид ценных бумаг Портфель агрессивного инвестора Портфель консервативного инвестора
Глава 2. Управление портфелем ценных бумаг
2.1 Влияние типа инвестиционной стратегии на формирование портфеля ценных бумаг
При желании купить какую-либо ценную бумагу инвестору необходимо сначала определиться со своими инвестиционными целями. Понимание преследуемых целей инвестору необходимо перед началом работы на рынке ценных бумаг. Кому-то достаточно получать доход до 15 в год кто-то хочет 50 и более. Все эти цели реальны но для их достижения необходимо использовать разные схемы с большими или меньшими степенями риска а также различные финансовые инструменты.
Кроме всего выходя на рынок ценных бумаг инвестор должен решить в какие ценные бумаги он будет инвестировать акции голубые фишки акции второго или третьего эшелонов фьючерсы опционы облигации государственные или корпоративные векселя банковские или компаний предприятий.
Исходя из целей инвестор и выбирает нужную стратегию.
Для правильной ориентации на рынке ценных бумаг инвестору необходимо иметь информацию о финансовом состоянии эмитента ценной бумаги которую он собирается купить котировки этой бумаги на бирже в течение определенного промежутка времени а также представлять возможные затраты на услуги биржи брокера. Такую информацию можно получить из средств массовой информации газеты Коммерсант Ведомости журнал Профиль а также на сайтах инвестиционных компаний.
Инвестору также необходимо определиться когда и на какой срок можно купить ту или иную ценную бумагу а также узнать о возможности в экстренном случае продажи бумаги с минимальными убытками.
Все это необходимо определить инвестору еще до покупки самой ценной бумаги. Правило прибыльной торговли которое используют профессионалы Покупай силу продавай слабость. На практике это означает что
— покупать надо бумаги которые демонстрируют силу то есть бумаги котировки которых повышаются
— бессмысленно покупать бумаги находящиеся длительное время без движения в диапазоне так как они могут в нем пребывать без движения и дальше
— крайне опасно покупать падающие бумаги так как их падение может остановиться около нуля и купив такую дешевую бумагу можно просто лишиться своего капитала.
Если следовать этому несложному правилу то рано или поздно возможно получить доход от купленных ценных бумаг.
Но некоторые из участников рынка хотят переждать падение акций и вовремя не сбрасывают бумаги котировки по которым пошли вниз. Конечно эти бумаги могут пойти через определенный промежуток времени и вверх но доход при таких длительных ожиданиях может быть минимальный.
Инвестору формируя портфель следует помнить что любое вложение капитала связано не только с ожиданием получения дохода но и с постоянной опасностью проигрыша а значит при выборе портфеля ценных бумаг необходимо учитывать степень возможного риска в будущем.
Нет такой идеальной формулы которая могла бы обеспечить защиту вложений от нежелательного риска. Инвестор сам должен решать когда покупать ценные бумаги и когда их продавать.
Профессионал на рынке покупая акцию определенной компании всегда определяет для себя предельную цену при которой он должен продать ценную бумагу в случае снижения котировок чтобы при этом не понести большие убытки. Он при этом следует принципу Дай прибыли течь вовремя обрезай убыток.
Чем выше риски на рынке ценных бумаг тем больше требований предъявляется к портфельному менеджеру по качеству управления портфелем. Эта проблема особенно актуальна в том случае если рынок ценных бумаг изменчив. Под управлением понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей которые позволяют сохранить первоначально инвестированные средства достигнуть максимального уровня дохода обеспечить инвестиционную направленность портфеля. Иначе говоря процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств которые бы соответствовали интересам его держателя.
С точки зрения стратегий портфельного инвестирования можно сформулировать следующую закономерность. Типу портфеля соответствует и тип избранной инвестиционной стратегии активной направленной на максимальное использование возможностей рынка или пассивной.
Первым и одним из наиболее дорогостоящих трудоемких элементов управления является мониторинг представляющий собой непрерывный детальный анализ фондового рынка тенденций его развития секторов фондового рынка инвестиционных качеств ценных бумаг. Конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг обладающих инвестиционными свойствами соответствующими данному типу портфеля. Мониторинг является основой как активного так и пассивного способа управления.
Активная модель управления
Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов отвечающих инвестиционным целям портфеля а также быстрое изменение состава фондовых инструментов входящих в портфель.
Российский фондовый рынок характеризуется резким изменением котировок динамичностью процессов высоким уровнем риска. Все это позволяет считать что его состоянию адекватна активная модель мониторинга которая делает управление портфелем эффективным.
Мониторинг является базой для прогнозирования размера возможных доходов от инвестиционных средств и интенсификации операций с ценными бумагами. Менеджер занимающийся активным управлением должен суметь отследить и приобрести наиболее эффективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств а следовательно необходимо сопоставлять стоимость доходность риск и иные инвестиционные характеристики нового портфеля то есть учитывать вновь приобретенные ценные бумаги и продаваемые низко доходные с аналогичными характеристиками имеющегося старого портфеля. Этот метод требует значительных финансовых затрат так как он связан с информационной аналитической экспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг при которой необходимо использовать широкую базу экспертных оценок и проводить самостоятельный анализ осуществлять прогнозы состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом.
Это по карману лишь крупным банкам или финансовым компаниям имеющим большой портфель инвестиционных бумаг и стремящимся к получению максимального дохода от профессиональной работы на рынке.
Менеджер должен уметь опережать конъюнктуру фондового рынка и превращать в реальность то что подсказывает анализ. От менеджеров требуется смелость и решительность в реализации замыслов в сочетании с осторожностью и точным расчетом что делает затраты по активному управлению портфелем довольно высокими. Наиболее часто ими используются методы основанные на манипулировании кривой доходности.
Специалисты прогнозируют состояние денежного рынка и в соответствии с этим корректируют портфель ценных бумаг. Так если кривая доходности находится в данный момент на относительно низком уровне и будет согласно прогнозу повышаться то это обещает снижение курсов твердо процентных бумаг. Поэтому следует покупать краткосрочные облигации которые по мере роста процентных ставок будут предъявляться к выкупу и реинвестироваться в более доходные активы. Они служат дополнительным запасом ликвидности.
Когда же кривая доходности высока и будет иметь тенденцию к снижению инвестор переключается на покупку долгосрочных облигаций которые обеспечат более высокий доход.
Если данную операцию осуществляет банк то он будет менее заинтересован в ликвидности так как ожидаемая вялость приведет к снижению спроса на ссуды. По мере снижения процентных ставок банк будет получать выигрыш от переоценки портфеля вследствие роста курсовой стоимости бумаг. К моменту когда ставки процента достигнут низшей точки банк распродаст долгосрочные ценные бумаги реализует прибыли от роста курсов и в тот же день сделает вложения в краткосрочные облигации. Разумеется стратегия переключения может не оправдать себя и банк понесет убытки. Например банк начинает скупать долгосрочные ценные бумаги в ожидании снижения процентных ставок а они продолжают расти. Банк будет вынужден удовлетворять потребность в ликвидных средствах покупая их на рынке по повышенным ставкам или продавая долгосрочные бумаги с убытком по курсовой стоимости. Такие ошибки могут нанести банку большой урон поэтому часть портфеля надо хранить в краткосрочных обязательствах чтобы обеспечить резерв ликвидности.
Отличительной чертой российского рынка ценных бумаг является изменение учетной ставки. Поэтому используется метод предвидения учетной ставки. Он основывается на стремлении удлинить срок действия портфеля когда учетные ставки снижаются. Это наблюдается в современных условиях. Высокая конъюнктура фондового рынка диктует необходимость сократить срок существования портфеля. Чем больше срок действия портфеля тем стоимость портфеля больше подвержена колебаниям вследствие изменения учетных ставок.
Активный мониторинг представляет непрерывный процесс таким образом что процесс управления портфелем ценных бумаг сводится к его периодической ревизии частота которой зависит и от предвидения учетной ставки.
Пассивная модель управления
Пассивное управление предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции а следовательно существования в основном рынка краткосрочных ценных бумаг а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка такой подход представляется малоэффективным
1. Пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля состоящего из низкорискованных ценных бумаг а их на отечественном рынке немного.
2. Ценные бумаги должны быть долгосрочными для того чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время. Это позволит реализовать основное преимущество пассивного управления — низкий уровень накладных расходов. Динамизм российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот так как велика вероятность потери не только дохода но и стоимости.
Примером пассивной стратегии может служить равномерное распределение инвестиций между выпусками разной срочности метод лестницы. Используя метод лестницы портфельный менеджер покупает ценные бумаги различной срочности с распределением по срокам до окончания периода существования портфеля.
Малоприменим такой способ пассивного управления как метод индексного фонда. Индексный фонд — это портфель отражающий движение выбранного биржевого индекса характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Если инвестор желает чтобы портфель отражал состояние рынка он должен иметь в портфеле такую долю ценных бумаг какую эти бумаги составляют при подсчете индекса. В целом рынок ценных бумаг в настоящее время малоэффективен поэтому применение такого метода может принести убытки вместо желаемого положительного результата.
Определенные трудности могут возникнуть и при использовании метода сдерживания портфеля. Этот вариант пассивного управления связан с инвестированием в неэффективные ценные бумаги. При этом выбираются акции с наименьшим соотношением цены к доходу что позволяет в будущем получить доход от спекулятивных операций на бирже. Однако нестабильность российского рынка не дает подобных гарантий.
Тактика
Нельзя утверждать что только конъюнктура фондового рынка определяет способ управления портфелем.
Выбор тактики управления зависит и от типа портфеля.
Например трудно ожидать значительного выигрыша если к портфелю агрессивного роста применить тактику пассивного управления. Вряд ли будут оправданы затраты на активное управление ориентированное например на портфель с регулярным доходом.
Выбор тактики управления зависит также от способности менеджера инвестора выбирать ценные бумаги и прогнозировать состояние рынка. Если инвестор не обладает достаточными навыками в выборе ценных бумаг или времени совершения операции то ему следует создать диверсифицированный портфель и держать риск на желаемом уровне. Если инвестор уверен что он может хорошо предсказывать состояние рынка ему можно менять состав портфеля в зависимости от рыночных перемен и выбранного им вида управления.
Например пассивный метод управления возможен для портфеля облигаций государственного сберегательного займа по которым возможен расчет доходности и колебания рыночных цен с позиции отдельного инвестора представляются малопривлекательными.
Как активная так и пассивная модели управления могут быть осуществлены либо на основе поручения клиента и за его счет либо на основе договора. Активное управление предполагает высокие затраты специализированного финансового учреждения которое берет на себя все вопросы по купле-продаже и структурному построению портфеля ценных бумаг клиента. Формируя и оптимизируя портфель из имеющихся в его распоряжении средств инвестора управляющий осуществляет операции с фондовыми ценностями руководствуясь своим знанием рынка выбранной стратегии и т. д. Прибыль будет в значительной степени зависеть от инвестиционного искусства менеджера а следовательно комиссионное вознаграждение будет определяться процентом от полученной прибыли.
Пассивная модель управления подразумевает передачу денежных средств специализированному учреждению которое занимается портфельными инвестициями с целью вложения этих средств от имени и по поручению их владельца в различные фондовые инструменты с целью извлечения прибыли. За проведение операций взимается комиссионное вознаграждение. На практике операции такого рода носят название доверительные банковские операции.
2.2 Стили управления портфелем
Существуют несколько стилей управления портфелем активов основные из них технический и фундаментальный анализы.
1 В техническом используется графический и математический подход к анализу изменения цен в прошлом. Этот подход основывается на базовом предположении что модели изменения цены повторяются и различимы. Здесь требуется сбор и изучение огромного объема данных. Затем цены изображаются графически с использованием графика с осями х и у для характеристик цены и времени. По сути технические аналитики занимаются поиском тенденций “трендов” и поворотных моментах в этих трендах. Также важно изучить степень изменчивости крайние значения изменения цены за определенные промежутки времени и то что известно под названием “среднее скользящее значение” т.е. придание более поздним ценам большего веса по сравнению с более ранними.
2 В фундаментальном анализе используются доступные финансовые показатели для расчета широкого спектра коэффициентов. Исходя из этих коэффициентов аналитик определяет ряд норм прибыли и роста и может оценить в цифрах будущую доходность компании.
Существенные различия в этих двух подходах заключаются в следующем технический анализ исходит из того что история цен имеет важнейшее значение для определения вероятностных цен в будущем в то время как фундаментальный анализ основывается на расчете будущей стоимости и её дисконтировании до текущей стоимости исходя из убеждения что то что происходило раньше не оказывает влияния на вероятные будущие цены. И хотя эти подходы диаметрально противоположны в практике торговли фундаментальный анализ как правило используется для принятия долгосрочных инвестиционных решений а технический- для определения времени осуществления инвестиции покупки или продажи.
Использование технического анализа имеет несколько преимуществ. Во-первых этот метод неэмоционален в том смысле что аналитик или инвестор отслеживает только изменение цен на ценную бумагу. Его личные ожидания не влияют на его решения т. е. решения принимаются только на основании графиков и цифр.
Второе крупное преимущество в том что этот метод ориентирован во времени в том смысле что он показывает аналитику когда нужно покупать или продавать а выбор времени является важнейшим фактором в искусстве консультирования по инвестициям.
Один из недостатков заключается в том что у этого метода нет теоретической базы. За “моделями” технического анализа не стоит никакой экономической или статистической теории. Другими словами нет рационального обоснования данного метода. Неудивительно что критики этого метода часто сравнивают технический анализ с колдовством или алхимией.
Источником одного из вариантов этого спора стала статистическая теория. На Западе в значительном числе исследовательских работ изучалось движение цен на ценные бумаги. В исследованиях использовались самые передовые статистические методы и изучались цены на ценные бумаги практически всех стран. Результаты просто поразительны. В половине исследований сделан вывод о том что цены на ценные бумаги меняются как случайные числа. Учитывая тренд изменения цены существует 50 математической вероятности того что на следующий день она повысится и 50 того что она упадет независимо от предшествующей конфигурации графика цены. Из этого можно сделать вывод что в изменении цен на ценные бумаги нет определенных моделей.
Другая половина исследователей пришла к иному выводу т.е. что изменения цен не случайны и что такие модели существуют.
Исследовательские работы не дают однозначного результата. Но тот факт что существуют значительные сомнения в существовании упорядоченных моделей в изменении цен на ценные бумаги является серьезной проблемой для достоверности метода технического анализа.
И последнее возможно самое важное замечание состоит в том что метод технического анализа опирается на распознавание определенных конфигураций. Два специалиста по техническому анализу изучающих один и тот же график изменен цен могут вполне сделать разные выводы из этого материала.
Фундаментальный анализ во многом основывается на субъективных мнениях хотя эти мнения и опираются на очень информированные источники и данные по качеству.
Эти два метода анализа фундаментальный и технический очень разные но необязательно считать их конкурирующими. Они могут дополнять друг друга.
Стратегия использования обоих методов заключается в том чтобы пользоваться преимуществами каждого из них а именно
1. Использовать фундаментальный анализ для отбора ценных бумаг
2. Использовать технический анализ для выбора момента проведения операции.
3. Риск портфельных инвестиций
3.1 Диверсификация портфеля ценных бумаг
Диверсификация портфеля ценных бумаг — образование инвестиционного портфеля из широкого круга ценных бумаг с целью избегания серьезных потерь в случае падения цен одной или нескольких ценных бумаг.
Портфель ценных бумаг может состоять из одной ценной бумаги или их сочетания. Такой портфель может содержать обыкновенные акции привилегированные акции краткосрочные бумаги с фиксированным доходом облигации необеспеченные обязательства варранты и даже производные инструменты. Смесь или специализация зависит от представлений инвестора о рынке его терпимости к риску и ожидаемого дохода. Портфель может состоять из инвестиции в одну компанию или множество компаний. Инвестиции также могут быть в компании одного сектора или широкого круга отраслей. В идеале портфель должен состоять из ценных бумаг широкого спектра отраслей.
Причина диверсификации — в попытке распределить риск по портфелю поскольку с каждой ценной бумагой и с каждой отраслью связаны свои риски. Предполагается что инвестор отрицательно относится к риску. Это означает что инвестор не будет брать на себя неоправданный риск. Диверсификация портфеля снижает риск поскольку общая сумма рисков по каждой ценной бумаге в портфеле не равна риску по портфелю в целом.
Современная теория портфеля была сформулирована Гарри Марковитцем в работе опубликованной в 1952 году. Вкратце эта теория утверждает что максимальный доход от портфеля не должен быть основой для принятия решения из-за элементов риска. Для сведения риска к минимуму портфель нужно диверсифицировать. Уменьшение риска однако означает и снижение доходности. Таким образом при снижении риска доходы от портфеля должны быть оптимизированы. Фактически нужен такой портфель в котором соотношение риска и дохода было бы приемлемым для инвестора. Само собой разумеется что у каждого инвестора свое отношение к риску — его неприятие или стремление к нему в зависимости от угла зрения. Некоторые инвесторы предпочитают высокий риск в то время как другие стремятся свести его к минимуму. Естественно что чем выше риск тем выше должен быть ожидаемый доход. В то время когда была выдвинута эта теория основные усилия управляющих фондами были направлены на отбор ценных бумаг. Это означало что доходность портфеля базировалась на лучшей ценной бумаге которую управляющий мог выбрать для повышения дохода от портфеля. Риск как фактор определения надежности портфеля не играл особо большой роли в процессе принятия решений.
Диверсификация по Марковитцу представляет собой сочетание ценных бумаг имеющих менее чем позитивную корреляцию с тем чтобы сократить риск не сокращая ожидаемого дохода. В целом чем меньше корреляция между ценными бумагами тем меньше степень риска по портфелю. Это действительно так независимо от риска по ценным бумагам взятым по отдельности. Для того чтобы сделать колебание доходов по портфелю маленьким недостаточно вложить средства в большое количество ценных бумаг. Однако необходимо избегать инвестиций в ценные бумаги с большой степенью ковариации между собой.
Наивный вариант диверсификации — это совет не класть все яйца в одну корзину. С точки зрения портфельных инвестиций это означает что одно единственное событие может отрицательно сказаться на всем портфеле. Следовательно вложение средств в разные ценные бумаги или инвестиции снизит общий риск по портфелю так что ни одна отдельно взятая инвестиция не окажет на него общего радикального воздействия.
Так называемая современная теория портфеля хотя она и была сформулирована в 1952 г. дает дополнительный инструмент минимизации риска ковариацию или корреляцию между ценными бумагами. Инвесторы узнают по опыту что существует риск неполучения ожидаемого дохода от конкретной инвестиции. Этот риск можно разделить на две части.
Рыночный риск системный или недиверсифицируемый риск – это минимальный уровень риска которого можно достичь путем диверсификации по широкой группе ценных бумаг. Колебания дохода зависят от экономической психологической и политической обстановки воздействующей одновременно на все ценные бумаги.
Специфический риск несистемный или диверсифицируемый риск вызывается событиями относящимися только к компании или эмитенту такими как управленческие ошибки новые контракты новые продукты слияния приобретения и т. п.
33 летнее исследование ценных бумаг обращавшихся на Нью-Йоркской фондовой бирже 1927-1960 показало что примерно половина вариации типичной ценной бумаги объясняется рыночным риском а другая половина — специфическим риском. В результате исследования возник вопрос какое количество ценных бумаг достаточно для значительного сокращения специфического риска Естественно что многие инвесторы предполагают что портфель с 20 ценными бумагами диверсифицирован в два раза лучше чем портфель с 10 ценными бумагами.
Данные исследований проведенных в США показывают что 7—10 ценных бумаг в принципе достаточно для достижения приемлемого уровня диверсификации при котором устраняется 70—80 специфического риска. На деле требуемое количество ценных бумаг может быть еще меньше поскольку выбор ценных бумаг для этих исследований был случайным.
Теория Марковитца об использовании корреляции ковариации между ценными бумагами также способствует сокращению рыночного риска в дополнение к специфическому риску и поэтому количество ценных бумаг в портфеле можно сократить еще больше. В основе диверсификации по Марковитцу лежит идея сочетании ценных бумаг имеющих менее чем позитивную корреляцию с тем чтобы сократить риск не сокращая ожидаемого дохода. Проще говоря это означает включение в портфель ценных бумаг из которых при обычных условиях одна поднимается в цене в то время как другая падает. В течение некоторого времени изучалась доходность портфелей диверсифицированных в соответствии с моделью ковариации Марковитца. Результаты показали что использование ковариаций не снизило общий риск ниже уровня который мог бы быть достигнут путем наивной диверсификации. Однако такой уровень снижения риска был достигнут при гораздо меньшем количестве ценных бумаг в портфеле. Действительно портфели по Марковитцу часто состояли из половины ценных бумаг по сравнению с диверсифицированными по наивной схеме. Это можно также выразить как создание доходов в два раза превышающих уровни наивной диверсификации при той же величине риска. Если же принять во внимание еще и экономию за счет более низких затрат на заключение сделок доходность таких портфелей была значительно выше.
На практике большинство портфелей обычно слишком диверсифицированы в том смысле что они состоят из слишком большого количества ценных бумаг. Хотя цель включения такого большого количества бумаг — диверсификация портфеля на практике результаты от этого становятся хуже. На деле многие профессиональные портфели для инвестиционных фондов пенсионных фондов и страховых компаний часто содержат 50 100 или более ценных бумаг. Однако действительная причина такого явления в том что во многих случаях размеры этих фондов так велики что для них не достаточно акций нескольких наименований — иначе им пришлось бы иметь только контрольные пакеты. На практике приходится тратить значительные финансовые управленческие ресурсы и время на то чтобы обновлять информацию по чрезмерному количеству ценных бумаг содержащихся в таком портфеле. Следует заметить что попытка отслеживать и быть в курсе событий по большому количеству ценных бумаг требует больших затрат времени.
Увеличение различных активов т. е. видов ценных бумаг находящихся в портфеле до восьми и более не дает значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно т. е. возникает эффект излишней диверсификации чего следует избегать. Излишняя диверсификация может привести к таким отрицательным результатам как
— невозможность качественного портфельного управления
— покупка недостаточно надежных доходных ликвидных ценных бумаг
— рост издержек связанных с поиском ценных бумаг расходы на предварительный анализ и т. д.
— высокие издержки по покупке небольших мелких партий ценных бумаг и т. д.
Издержки по управлению излишне диверсифицированным портфелем принесут желаемого результата так как доходность портфеля вряд ли будет возрастать более высокими темпами чем издержки в связи с излишней диверсификацией.
Доход получаемый инвестором от вложений в ценные бумаги неизменно связан с риском представляющим собой возникновения обстоятельств при которых инвестор может понести потери. Существует два основных вида рисков систематический и несистематический. О них а также о других видах рисков будет подробнее изложено в пункте 3.2 Виды портфельных рисков и их хеджирование данной курсовой работы.
Путем диверсификации возможно уменьшить несистематический риск систематический риск путем диверсификации уменьшить нельзя. Также возможно составить безрисковый портфель но отсутствие риска будет означать только отсутствие несистематического риска систематический риск будет присутствовать в любом случае. В российских условиях безрисковым является портфель в иностранной валюте однако и он подвержен систематическому риску. Если в течение длитедльногно времени держать средства в в идее безрисковых активов то доход от них будет почти на нулевом уровне. Поэтому инвесторы идут на риски которые в свою очередь компенсируются дополнительными доходами.
3.2 Виды портфельных рисков и их хеджирование
Все операции на рынке с ценными бумагами сопряжены с риском. Участники этого рынка берут на себя самые разнообразные риски — снижения доходности прямых финансовых потерь упущенной выгоды. Однако в каждом конкретном случае приходится учитывать различные виды финансового риска.
Систематический риск — риск падения ценных бумаг в целом. Не связан с конкретной ценной бумагой является недиверсифицируемым и не понижаемым. Представляет собой общий риск на все вложения в ценные бумаги риск того что инвестор не сможет их в целом высвободить вернуть не понеся потерь. Анализ систематического риска сводится к оценке того стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг не лучше ли вложить средства в иные формы активов прямые денежные инвестиции недвижимость валюту.
Несистематический риск — агрегированное понятие объединяющее все виды рисков связанных с конкретной ценной бумагой. Несистематический риск является диверсифицируемым понижаемым в частности может осуществляться выбор той ценной бумаги по виду по эмитенту по условиям выпуска и т.д. которая обеспечивает приемлемые значения несистематического риска.
Селективный риск — риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами бумаг при формировании портфеля. Этот риск связанный с неверной оценкой инвестиционных качеств ценных бумаг.
Временный риск — риск эмиссии покупки или продажи ценных бумаг в неподходящее время что неизбежно влечет за собой потери.
Существуют и более общие закономерности на развитых и наполненных фондовых рынках например сезонные колебания ценные бумаги торговых сельскохозяйственных и других сезонных предприятий циклические колебания движение курсов ценных бумаг в различных фазах макроэкономических воспроизводственных циклов.
Риск законодательных изменений — риск способный приводить например к необходимости перерегистрации выпусков и вызывающий существенные издержки и потери эмитента и инвестора. Эмиссия ценных бумаг рискует оказаться недействительной может неблагоприятно измениться правовой статус посредников по операциям с ценными бумагами и т.п.
Риск ликвидности — риск связанный с возможностью потерь при реализации ценных бумаг из-за изменения оценки ее качества. Сейчас является одним из самых распространенных на российском рынке.
Кредитный деловой риск — риск того что эмитент выпустивший долговые ценные бумаги окажется не в состоянии выплачивать процент по ним и или основную сумму долга.
Инфляционный риск — риск того что при высокой инфляции доходы получаемые инвесторами от ценных бумаг обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее чем растут инвестор несет реальные потери. В мировой практике замечено что высокий уровень инфляции разрушает рынок ценных бумаг.
Процентный риск — риск потерь которые могут понести инвесторы в связи с изменением процентных ставок на рынке. Как известно рост рыночной ставки процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процентной ставки может начаться также массовый “сброс” ценных бумаг эмитированных под более низкие фиксированные проценты и по условиям выпуска досрочно принимаемым обратно эмитентом.
Процентный риск несет инвестор вложивший свои средства в средне — и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем повышении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем т.е. инвестор мог бы получить прирост доходов за счет повышения процента но не может высвободить свои средства вложенные на указанных выше условиях.
Процентный риск несет эмитент выпускающий средне — и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем понижении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем т.е. эмитент мог бы привлекать средства с рынка под более низкий процент но он уже связан с условиями выпуска ценных бумаг.
В инфляционной экономике при быстром росте ставок процента этот вид риска имеет значение и для краткосрочных ценных бумаг.
Отзывной риск — риск потерь для инвестора в случае если эмитент отзовет отзывные облигации в связи с превышением фиксированного уровня процентных выплат по ним над текущим рыночным процентом.
Политический социальный экономический и т.п. риски — вложения средств в ценные бумаги предприятий находящихся под юрисдикцией стран с неустойчивым социальным и экономическим положением с недружественными отношениями к стране резидентом которой является инвестор. В частности политический риск — риск финансовых потерь в связи с изменением политической системы расстановки политических сил в обществе политической нестабильностью.
Региональный риск — риск особенно свойственный монопродуктовым районам. Например в начале 80-х годов экономика штатов Техаса и Оклахомы газо- и нефтедобыча испытывала затруднения в связи с падением цен на нефть и газ. Потерпели банкротство несколько крупнейших региональных банков. Безусловно инвесторы вложившие свои средства в ценные бумаги хозяйства этих районов понесли существенные убытки.
При кризисе власти региональные риски могут возникать в связи с политическим и экономическим сепаратизмом отдельных регионов. Высокий уровень региональных рисков связан также с угнетенным состоянием хозяйства ряда районов.
Отраслевой риск — риск связанный со спецификой отдельных отраслей. С позиции этого вида риска все отрасли можно подразделить на подверженные циклическим колебаниям на умирающие стабильно работающие быстро растущие.
Отраслевые риски проявляются в изменениях инвестиционного качества и курсовой стоимости ценных бумаг и соответствующих потерях инвесторов в зависимости от принадлежности отрасли к тому или иному типу и правильности оценки этого фактора инвесторами.
Риск предприятия финансового и нефинансового — риск сходный с отраслевым и во многом производный от него. Вместе с тем свой вклад в изменение рисков вносит тип поведения предприятия. Это может быть консервативное предприятие которое не преследует стратегии расширения универсализации и предпочитает заняв одну или несколько ниш на рынке получать все выгоды от максимальной специализации своих работ высокого качества продукции услуг и стабильной клиентуры. Иная степень риска будет присуща ценным бумагам агрессивного предприятия может быть только что созданного. И наконец поведению предприятия может быть присуща умеренность позволяющая сочетать агрессивный и консервативный типы поведения.
Риск предприятия имеет огромное значение на российском фондовом рынке много предприятий убыточны среди эмитентов велика доля новых предприятий 50-65 которых обычно не выживает. Риск предприятий включает в себя и риск мошенничества создание ложных предприятий компаний для мошеннического привлечения средств населения акционерных обществ для спекулятивной игры на повышение.
Валютный риск — риск связанный с вложениями в валютные ценные бумаги обусловленный изменениями курса иностранной валюты.
Капитальный риск — риск существенного ухудшения качества портфеля ценных бумаг что приводит к необходимости масштабных списаний потерь и как следствие — к значительным убыткам и может затронуть капитал банка вызывая необходимость его пополнения путем выпуска новых ценных бумаг.
Риск поставки — риск невыполнения продавцом обязательств по своевременной поставке ценных бумаг. Особенно велик этот риск при проведении спекулятивных операций ценными бумагами основанных на коротких продажах продавец реализует ценную бумагу которой у него нет в наличии и которую он только собирается приобрести к моменту поставки. Риск может реализовываться и по техническим причинам несовершенство депозитарной и клиринговой сети.
Операционный риск — риск потерь возникающих в связи с неполадками в работе компьютерных систем по обработке информации связанной с ценными бумагами низким качеством работы технического персонала нарушениями в технологии операций по ценным бумагам компьютерным мошенничеством и т.д.
Риск урегулирования расчетов — риск потерь по операциям с ценными бумагами связанный с недостатками и нарушениями технологий в платежно-клиринговой системе.
Для эффективного ведения инвестиционной деятельности необходим капитал достаточный для осуществления диверсификации вложений в противном случае ведение операций на фондовом рынке лучше поручить специализированным компаниям например фондам способным аккумулировать средства многих мелких инвесторов для рационального составления инвестиционного портфеля степень риска конкретной ценной бумаги целесообразно определять по отношению к другим ценным бумагам а лучше всего — по отношению к степени риска фондового рынка в целом т.е. как частное от деления показателя рискованности данного вида ценных бумаг к показателю рискованности фондового рынка. На практике для этого пользуются методами оценки степени статистической связи между доходом на единицу капитала приносимым данной ценной бумагой и. средним доходом всех ценных бумаг фондового рынка на единицу вложений. Если относительная цена риска больше единицы значит данный вид ценных бумаг характеризуется большей рискованностью по сравнению с фондовым рынком в целом и наоборот.
Если диверсификация — это процесс распределения средств по инвестициям в целях сокращения риска то хеджирование — это процесс направленный на снижение риска по основной инвестиции. Большинство арбитражных сделок — это форма хеджирования когда трейдер пытается получить небольшую прибыль за счет неправильного соотношения цен между двумя сходными инструментами но при этом не обязательно подвергается рыночному или специфическому риску. С точки зрения Марковитца полный хедж создается тогда когда позиции по двум инструментам приводят к противоположной корреляции и соответственно с точки зрения цены движутся в противоположных направлениях. Все производные инструменты являются естественными продуктами для использования при хеджировании. В разделе 5.3 рассматривались концепции хеджа производителя и потребителя. Они показывали использование фьючерсных контрактов для компенсации позиций под верженных риску т. е. стоимости базового инструмента с тем чтобы гарантировать возможность либо продажи либо покупки товара или ценной бумаги лежащих в основе фьючерсного контракта.
Другие производные также могут использоваться в качестве инструментов хеджирования при условии что трейдер определит соотношение в изменении цен на два инструмента. Например покупка акций и продажа эквивалентной депозитарии расписки покупка акции и продажа соответствующего количества конвертируемых облигаций и покупка портфеля акций и продажа фьючерсов на соответствующий индекс фондового рынка. В первых двух случаях необходимо чтобы регулирование и практика позволяли короткую продажу таких инструментов и чтобы их можно было взять в кредит для осуществления поставки.
Опционы или сочетание опционов колл и пут также могут быть использованы в целях хеджирования. Например если у инвестора имеется акция по цене 100 он может приобрести трехмесячный опцион пут с ценой исполнения 100 за 4 что дает ему право но не обязанность на продажу акций по 100. Фактически инвестор захеджировал только свой риск на случай падения цены если цена акции упадет он может быть уверен что продаст акции за 96 т. е. 100 минус премия 4. Однако если цена акции поднимется он потеряет только 4 но получит оставшуюся часть повышения цены. Некоторые трейдеры особенно маркет-мейкеры могут предпринять хеджирование иного рода при котором разные ценные бумаги используются в качестве альтернативных инструментов хеджирования. Опять же этот процесс требует чтобы трейдеры имели возможность совершения коротких продаж. В этом случае или в случае отсутствия доступа к подходящим производным инструментам трейдер может продать акции одного банка или нефтяной компании и купить акции банка или нефтяной компании сходного качества. Часто в течение года цены на акции таких сходных компаний меняются в тандеме друг с другом хотя необязательно с одинаковой скоростью. Следовательно это также можно считать частичным хеджированием. Приобретение акций в целях покрытия должно хотя бы отчасти защитить трейдера от обычных рыночных изменений цен на акции которые возможно ему пришлось продать. Хотя такая мера в целом дает защиту от рыночного риска она естественно не защищает от специфического риска.
Хеджирование с помощью производных инструментов имеет ряд важных преимуществ
Во-первых происходит существенное снижение ценового риска торговли финансовыми инструментами. Хотя невозможно полностью устранить риск но хорошо выполненный хедж на рынке с относительно стабильным базисом устраняет большую долю опасности. Хедж повышает стабильность финансовой стороны бизнеса минимизирует колебания в прибыли вызванные изменениями цен на акции процентные ставки или курсы валют.
Во-вторых хедж не пересекается с обычными операциями он позволяет обеспечить постоянную защиту цены без необходимости менять политику резервов или вовлекаться в негибкую систему форвардных соглашений.
В-третьих хеджирование дает большую гибкость в планировании и финансировании операций. Поскольку фьючерсные и опционные контракты существуют для многих месяцев поставки в будущем инвестор может планировать вперед. Это помогает сделать более эффективным управление избытком денежных ресурсов или же их дефицитом.
В-четвертых высокая ликвидность фьючерсных опционных контрактов и возможность быстрой ликвидации позиции позволяет осуществить текущую корректировку хеджа а современная глубина фьючерсных опционных контрактов помогает фиксировать цены на отдаленные сроки поставки.
В-пятых если хедж начат совсем не обязательно ликвидировать его только при осуществлении реальной сделки. Вполне возможно вести операции внутри хеджа откупая часть контрактов раньше срока и затем снова их продавая если цены пошли вверх. В этом случае возможна дополнительная прибыль однако это уже приобретает характер спекуляции поскольку фьючерсная позиция уже становится неравной по количеству и непротивоположной по направленности реальному рынку.
Заключение
Библиография
1. Федеральный закон О рынке ценных бумаг
2. Ценные бумаги. Под редакцией проф. В.И.Колесникова и проф. В.С.Торкановского М. Финансы и статистика 2001.
3. Рынок ценных бумаг. Под ред. Галанова В.А. и Басова А.И. М. Финансы и статистика 1996.
4. Рынок ценных бумаг. Афонина С.Н. М. Аудитор 1997.
5. Ценные бумаги и фондовый рынок. Миркин Я.М. М.Перспектива 1995.
6. РЦБ журнал 1 304 2006 г. С. Мартюшев Количественный анализ доходности ПИФов пределы и возможности
7. РЦБ журнал 4 307 2006 г. М.Капитан Паевые фонды — 2005 успех превзошел ожидания